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来源：中信证券研究
文|陈健 李超 郭柯宇 杨博钧
AI需求引发全球核电行业全面复兴，国内核电已进入常态化核准及建设高峰期。先进反应堆为核电高成长方向，小堆有望成为数据中心供能最优解及电力出海最优解决方案之一，为核电板块带来估值重估。投资方向上我们建议关注核电核岛设备、阀门、特材、主泵等材料企业。
▍先进核反应堆指第四代反应堆和小型模块化反应堆（SMR）。
据《麻省理工科技评论》，先进核反应堆是实现下一代核能最核心的技术载体，它通常是指第四代反应堆和小型模块化反应堆。其中SMR具有建设快、投资小、安全性高及选址灵活等优势，根据国际能源署预测，在理想情况下到2050年SMR累计投资将达到6700亿美元。
▍小堆是数据中心供能最优解及电力出海最优解决方案之一。
根据国际原子能总署官网的定义，小堆装机容量在300MW以下，据IBM官网，小堆功率与数据中心功率范围吻合。小堆可在受控的工厂环境中制造，并在12至24个月内完成部署，显著降低资本风险。同时SMR的换料周期普遍在5-10年以上，不受化石燃料运输卡脖子，对部分国家具有重要意义。
▍SMR已从预期主题转向实际产业进展催化。
我们认为目前一是政策目标从碳中和叙事走向能源安全与算力保障叙事；二是监管体系开始为先进堆和SMR设立专门通道；三是首批示范项目从纸面走向施工、冷试、许可与建设；四是政府资金、科技巨头资金和产业资本开始联合进入，行业已有实质性进展。
▍催化因素应聚焦“国内首堆里程碑+海外项目推进/订单”，投资策略上区分轻水堆与四代堆SMR。
我们认为2026年中看购电协议、许可、融资闭环，年末看建设推进与客户转硬合同。我们判断轻水堆SMR中核岛主设备+核级阀门+特材较为重要；钠冷快堆看主泵、控制棒驱动机构、钠阀、换热器、316H/核级钠；高温气冷堆看主氦风机、热气导管、阀门；钍基熔盐堆看耐腐蚀材料/容器/安全专设等。
▍风险因素：
核电发展政策不稳定风险；核电领域重大安全事故风险；核电项目建设延期风险；原材料价格大幅波动风险；先进反应堆商业化发展不及预期风险。
▍投资策略：
我们认为核电行业整体估值偏低，在常规三代核电有序发展的背景下，先进反应堆可以打开行业成长空间，有望拉动板块远期估值重构，同时板块容量大、安全边际确定、估值弹性大，有望成为重要投资方向。投资方向上我们建议关注核电核岛设备、阀门、特材、主泵等材料企业。
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