江海证券有限公司研究部门负责人 朱桦
证监会主席吴清日前在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上的致辞指出（以下简称“致辞”），在“十五五”规划与新“国九条”政策体系深入推进的宏观背景下，基金行业发展正站在一个新的历史起点。吴清主席在讲话中对当前“强监管、防风险、促高质量发展”核心主线进行了再次确认与深化部署，标志着基金行业正从规模扩张的“上半场”，全面迈入以投资者回报和信义义务为核心的关键“下半场”。我们认为，吴清主席传递出的信息以国务院办公厅发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》为根基，其影响力将从基金行业本身向外蔓延至整个资本市场，通过强调制度基础、引导资金流向和稳定市场预期等多条路径，深刻塑造金融行业的未来生态。
首先，致辞为公募基金行业的高质量发展铺设了明确的制度轨道。吴清主席在肯定公募基金规模突破39万亿元、服务超8.6亿投资者等成就的同时，毫不讳言地指出了行业存在的深层矛盾：权益类基金占比不足30%，与成熟市场存在显著差距；部分机构存在“产品同质化、竞争内卷化”现象。
我们认为，吴清主席的发言直接指出了未来政策发力的核心方向之一，即推动基金行业从“重管理费收入”向“重投资者真实回报”进行深刻转变，进而构建一个激励相容的长效机制。一方面，通过强化利益绑定，将管理人的长期绩效与持有人的获得感深度捆绑，遏制“赌赛道”“风格漂移”等短期行为；另一方面，大力推动从“卖方销售”向“买方投顾”的转型，鼓励发展适配中国居民财富管理需求的稳健型产品，如含权低波类基金。这一系列组合拳的终极目标，是引导庞大的居民储蓄通过公募基金，以更稳定、更长期的方式转化为资本市场的“耐心资本”。这不仅有助于改善A股市场的投资者结构，降低非理性波动，更为关键的是，它为经济转型升级提供了更为坚实和长久的资金支持。我们认为，未来投研体系成熟、风控严谨、真正以持有人利益为先的头部机构，将在这一轮转型中获得显著的制度红利和市场份额提升。
其次，致辞为私募基金，特别是股权创投基金的健康发展和出清转型进行了精准的“扶优限劣”定位。吴清主席在致辞中对私募基金过去的发展进行了一组数据对比：过去五年累计出清超过2万家问题机构，但同步培育了十余家千亿级、四百余家百亿级的优质管理人；私募股权创投基金累计为实体经济注入5.25万亿元资本，相当于同期境内企业股票融资规模的90%。我们认为，风险收敛、结构优化、管理人量减质增的态势将继续作为行业主线，通过治理规范、强化与投资者利益绑定等改革措施的持续落地，来保障优质管理人更畅通地发挥其“投早、投小、投科技、投长期”的核心功能。
我们认为，这对于一级市场和科技创新领域释放了实质性的积极信号。吴清主席表示，监管部门和自律机构应当与有关方面一道，进一步完善配套支持政策，积极支持国资基金健全容错机制、优化考核标准，更好与社会资本优势互补，促进养老金、保险资金、AIC机构等加大股权投资力度，多渠道完善基金退出安排，加力促进畅通募投管退循环。这意味着，专注于硬科技、新兴产业等符合国家战略方向的优秀私募基金管理人，其“募、投、管、退”的健康发展的商业逻辑有望进一步优化。一级市场活水的畅通，是孵化“新质生产力”、推动从科技到产业，再到金融良性循环的关键一环；同时对二级市场而言，未来或将有更多经过早期资本恰当筛选和培育的优质企业进入资本市场，从而提升整个A股上市公司的质量和成长性。
最后，致辞对程序化交易等新型交易方式的监管思路，体现了“在规范中发展”的智慧，旨在夯实市场公平的微观基础。吴清主席指出，程序化交易是成熟市场的普遍做法，但也强调必须充分考虑我国以个人投资者为主的市情。监管层已经建立了相应的报告与监测制度，并引导其降低交易频率，核心目标是维护公平的交易秩序，坚决打击任何形式的市场操纵行为。
我们认为，致辞为量化投资等基于技术的交易策略划定了清晰的边界。从监管角度来看，通过规则使程序化交易阳光化、规范化，抑制因技术优势可能引发的极端波动、最终实现维护市场公平才是目的。从市场影响看，这有助于降低因交易结构脆弱性导致的“闪崩”“磁吸效应”等风险，为包括公募、保险、养老金在内的所有中长期资金创造一个更加稳定、可预期的交易环境。我们认为，和投资者结构更加匹配的且公平透明的市场环境，是吸引和留住长期资金的必要前提，也是资本市场行稳致远的基石。
综上所述，吴清主席在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上的致辞是当前资本市场改革逻辑的一次集中阐述和宣导。当前，资本市场正处于从“政策底”向“市场底”和“经济底”信心传导的关键时期，我们认为，此类坚定推动基础制度完善、明确行业高质量发展路径的监管指引，正是加固当前传导链条重要的举措之一。吴清主席的致辞通过进一步强调资本市场的投资生态、引导资金流向和稳定市场参与者的长期预期和强调基金业协会作为自律性组织承担的责任，强调了资本市场应当更好地服务实体经济和为投资者创造可持续的回报等核心思想，进一步夯实了资本市场稳健发展的“压舱石”。
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